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财信研究评10月PMI数据：政策效应支持(chi)PMI重回扩(kuo)张,制造业,需求(qiu),提速

二、大型企业PMI扩(kuo)张提速，小型企业PMI收缩加剧。10月份大型、中型、小型企业PMI分别较9月份进步0.9、进步0.2和回落(luo)1.0个百分点(dian)，大型企业受政策显(xian)效支持(chi)扩(kuo)张提速，小型企业则面对出口需求(qiu)放(fang)缓的冲击，不(bu)同规模企业PMI分化加剧。往后看，一揽子刺激政策落(luo)地显(xian)效、海内需求(qiu)温(wen)和恢复，有望带动大中小型企业平(ping)衡(heng)恢复，但房地产市场低迷、出口不(bu)确(que)定性(xing)加大，中小型企业PMI恢复仍需政策加力支持(chi)。

三、预计10月PPI约增长-2.7%，四季度降幅逐月收窄(zhai)。10月主要原材料购进价格指(zhi)数升至扩(kuo)张区间，部分国际大宗商品(pin)涨价和海内投资需求(qiu)开释是主要支持(chi)。预计一揽子刺激政策有望对海内工业品(pin)价格形成支持(chi)，10月PPI约增长-2.7%左右，四季度降幅趋于(yu)收窄(zhai)，但年内大概率延续负增长。

四、国庆需求(qiu)支持(chi)服务业PMI重回扩(kuo)张，房地产低迷拖累建筑业PMI回落(luo)。10月服务业PMI进步0.2个百分点(dian)至50.1%，国庆假期出行需求(qiu)支持(chi)其重回扩(kuo)张区间。建筑业PMI指(zhi)数回落(luo)0.3个百分点(dian)至50.4%，房地产市场低迷是主要拖累，财务提速支持(chi)基建施工有所加快。预计随着促消费(fei)、稳楼市、振股市政策进一步显(xian)效、财务政策加力提速，服务业和建筑业PMI有望继续位于(yu)扩(kuo)张区间，但房地产和居民支出改善均是慢变量，非制造业恢复速度或偏(pian)温(wen)和。

事件：2024年10月份，中国制造业采购经理指(zhi)数（PMI）为50.1%，较上(shang)月上(shang)升0.3个百分点(dian)；中国非制造业商务活动指(zhi)数为50.2%，比上(shang)月上(shang)升0.2个百分点(dian)；综合PMI产出指(zhi)数为50.8%，较上(shang)月进步0.4?个百分点(dian)。

正文

一、政策效应支持(chi)制造业PMI重回扩(kuo)张区间

受一揽子增量政策加力推出、以(yi)及已出台(tai)存量政策效果显(xian)现等因素(su)支持(chi)，10月份制造业PMI进步0.3个百分点(dian)至50.1%（见图1），连(lian)续两个月上(shang)升，时隔(ge)5个月重回扩(kuo)张区间。

大型企业是制造业PMI上(shang)升的主要支持(chi)，小型企业PMI收缩加剧。10月份大型企业PMI录(lu)得51.5%，较上(shang)月提拔0.9个百分点(dian)，继续位于(yu)扩(kuo)张区间；中、小型企业PMI分别录(lu)得49.4%、47.5%，分别比上(shang)月进步0.2和回落(luo)1.0个百分点(dian)（见图2），均连(lian)续6个月处于(yu)50%以(yi)下(xia)收缩区间，且小型企业景气度不(bu)升反降。本(ben)月大型企业PMI上(shang)升、小型企业PMI回落(luo)，不(bu)同规模企业景气度分化再度加剧，一方面源(yuan)于(yu)政策显(xian)效加力对大型企业的提抖擞用更为明显(xian)，另一方面出口不(bu)确(que)定性(xing)加强对小型企业景气度形成冲击。往后看，随着一揽子增量政策加力推出、存量政策落(luo)地收效，海内循(xun)环流通的带动作用有望由大型企业向中小企业扩(kuo)散，不(bu)同企业PMI景气度均有望迎来修复，但房地产、民企等经济薄弱环节恢复仍需时日(ri)，加上(shang)外部情况不(bu)确(que)定性(xing)加强，中小型企业PMI恢复仍需政策加力支持(chi)。

预计11月份制造业PMI有望升至50.2%。一是预计“双11”电商促销节将对工业生(sheng)产和需求(qiu)形成一定主动带动；二是预计一揽子刺激政策将对需求(qiu)端形成提振，需求(qiu)不(bu)足对制造业的约束有望边际缓解；三是财务支出提速有望对基建投资形成支持(chi)，对制造业相关需求(qiu)形成带动；四是新质生(sheng)产力加快发展(zhan)有利于(yu)波动制造业PMI，但面对产能利用率偏(pian)低和后期高基数的限制；五是房地产市场等经济薄弱环节对工业生(sheng)产的拖累短(duan)时间难(nan)以(yi)转变；六是美国大选邻近、全球(qiu)地缘关系紧张将添加出口的不(bu)确(que)定性(xing)，加上(shang)全球(qiu)需求(qiu)放(fang)缓压力加大，出口增速继续上(shang)升动能偏(pian)弱，对制造业景气度的支持(chi)不(bu)易高估。

二、供应扩(kuo)张提速，需求(qiu)站上(shang)荣枯线，内需不(bu)足仍是主要抵牾

从(cong)供应指(zhi)标看，政策落(luo)地显(xian)效、需求(qiu)恢复预期支持(chi)制造业生(sheng)产扩(kuo)张提速。10月生(sheng)产指(zhi)数为52.0%，较上(shang)月进步0.8个百分点(dian)，扩(kuo)张明显(xian)提速（见图3），主要原因有四：一是受益(yi)于(yu)一揽子刺激政策加力推出，海内需求(qiu)向好预期对工业生(sheng)产形成支持(chi)；二是随着“双11”促销活动开启，企业备货生(sheng)产的动力提拔；三是受益(yi)于(yu)财务加力提速，基建需求(qiu)开释对工业生(sheng)产形成支持(chi)；四是房地产需求(qiu)低迷以(yi)及出口不(bu)确(que)定性(xing)增加，继续对工业生(sheng)产形成限制（见图4）。往后看，一揽子增量政策有望对市场需求(qiu)和主体预期形成提振，工业生(sheng)产面对的需求(qiu)约束有望趋于(yu)缓解，但微观主体行为形式转向谨慎、出口不(bu)确(que)定性(xing)增加、经济“供强需弱”限制短(duan)时间难(nan)改，预计制造业生(sheng)产逐步温(wen)和上(shang)升概率偏(pian)大。

从(cong)需求(qiu)指(zhi)标看，高耗能行业支持(chi)海内需求(qiu)恢复，内需不(bu)足仍是主要抵牾。10月新订单指(zhi)数为50.0%，较上(shang)月进步0.1个百分点(dian)，结束了连(lian)续5个月的收缩状(zhuang)态，再次站上(shang)荣枯线（见图5）。从(cong)驱动因素(su)看，外需收缩加剧，内需恢复是主要支持(chi)因素(su)。个中新出口订单回落(luo)0.1个百分点(dian)至47.3%，连(lian)续两个月回落(luo)，外需对总需求(qiu)的拖累作用有所加剧，预计受美国大选邻近和全球(qiu)需求(qiu)放(fang)缓影响，外需不(bu)确(que)定性(xing)增加将导致其对制造业的支持(chi)延续偏(pian)弱。本(ben)月新出口指(zhi)数回落(luo)，说明内需恢复是新订单指(zhi)数上(shang)升的主要支持(chi)，如PMI进口指(zhi)数上(shang)升0.9个百分点(dian)至47.0%。分行业看，高耗能行业是内需边际上(shang)升的主要支持(chi)，海内循(xun)环流通仍面对梗(geng)阻（见6）。如10月份高技术制造业、装备制造业PMI分别为50.1%和51.3%，较上(shang)月回落(luo)2.9和0.7个百分点(dian)，新动能扩(kuo)张明显(xian)放(fang)缓，但均继续位于(yu)扩(kuo)张区间，后者回落(luo)幅度小于(yu)前者，主因两新政策支持(chi)；消费(fei)品(pin)制造业和高耗能行业PMI分别为49.5%和49.3%，较上(shang)月分别回落(luo)1.6和进步2.7个百分点(dian)，政策效应带动基建需求(qiu)开释是高耗能行业PMI边际上(shang)升的主要原因，但二者均处于(yu)收缩区间，说明消费(fei)和房地产两大内需力量恢复仍面对限制，经济内循(xun)环流通仍需时日(ri)。

从(cong)供需指(zhi)标看，供需正缺口有所扩(kuo)大，经济“供强需弱”款式强化。10月份生(sheng)产指(zhi)数和新订单指(zhi)数均边际进步，前者进步幅度更大，导致制造业“生(sheng)产和新订单指(zhi)数差”由上(shang)月的1.3%进步至2.0%，供需正缺口扩(kuo)大到历史高位区间，经济“供强需弱”款式有所加剧（见图7）。整体看，海内需求(qiu)不(bu)足仍是当前经济运行的核(he)心抵牾，预计受益(yi)于(yu)一揽子刺激政策落(luo)地，将来海内需求(qiu)有望温(wen)和恢复，供需连(lian)接作用加强，供需正缺口有望波动下(xia)行。

三、预计10月PPI约增长-2.7%，工业企业主动去库存

从(cong)价格指(zhi)标看，预计10月PPI同比降幅收窄(zhai)至-2.7%左右。10月PMI原材料购进价格和出厂价格指(zhi)数分别录(lu)得53.4%和49.9%，较上(shang)月进步8.3和5.9个百分点(dian)，部分国际大宗商品(pin)涨价和海内投资需求(qiu)开释是主要支持(chi)。两大价格指(zhi)数均边际上(shang)升，但原材料购进价格升至扩(kuo)张区间，出厂价格指(zhi)数继续位于(yu)收缩区间，中下(xia)游成本(ben)压力有所加剧。原材料购进价格指(zhi)数重回扩(kuo)张区间，预示着10月工业生(sheng)产者价格指(zhi)数PPI环比增长动能有望加强（见图8），预计10月PPI同比降幅收窄(zhai)至-2.7%左右。往后看，全球(qiu)需求(qiu)放(fang)缓或对国际大宗商品(pin)价格形成拖累，但海内一揽子刺激政策有望带动海内工业品(pin)价格上(shang)升，预计四季度PPI降幅有望逐渐收窄(zhai)，但整年大概率延续负增长。

从(cong)库存指(zhi)标看，工业企业主动去库存。10月份原材料库存和产成品(pin)库存指(zhi)数分别为48.2%和46.9%，分别较前值(zhi)进步0.5和回落(luo)1.5个百分点(dian)（见图9）。原材料库存指(zhi)数上(shang)升、产成品(pin)库存指(zhi)标回落(luo)，表明随着海内需求(qiu)恢复，工业企业主动去库存：一是受益(yi)于(yu)一揽子增量政策提振需求(qiu)恢复和价格上(shang)升预期影响，下(xia)游企业倾向于(yu)增加库存，为将来的需求(qiu)启动留(liu)出空间；二是受微观主体行为转向谨慎、海内需求(qiu)恢复仍处于(yu)早(zao)期影响，中下(xia)游企业倾向于(yu)斲丧现有库存，产成品(pin)库存有所减少。展(zhan)望将来几个月，一揽子刺激政策有望推进海内需求(qiu)温(wen)和恢复，企业有望进入补库存周期，但海本(ben)地产需求(qiu)恢复仍面对一定的波折(she)和不(bu)确(que)定，加上(shang)外需不(bu)确(que)定较大，海内总需求(qiu)整体依然疲弱，企业补库力度或偏(pian)弱偏(pian)慢。

四、国庆需求(qiu)支持(chi)服务业PMI重回扩(kuo)张，房地产低迷拖累建筑业PMI回落(luo)

10月非制造业商务活动指(zhi)数录(lu)得50.2%，较上(shang)月进步0.2个百分点(dian)（见图10）。分行业看：

国庆需求(qiu)支持(chi)服务业PMI重回扩(kuo)张。10月服务业PMI指(zhi)数录(lu)得50.1%，较上(shang)月进步0.2个百分点(dian)（见图10），重返(fan)扩(kuo)张区间，国庆假期出行需求(qiu)是主要支持(chi)因素(su)。从(cong)行业看，居民出行相关的铁路运输、航空运输等行业商务活动指(zhi)数均升至高景气区间。但住宿、房地产等行业商务活动指(zhi)数仍低于(yu)临界点(dian)，连(lian)续拖累服务业景气度。从(cong)需求(qiu)看，10月份服务业新订单指(zhi)数进步2.8个百分点(dian)至47.8%，但连(lian)续18个月处于(yu)收缩区间，服务业需求(qiu)有所恢复，但仍偏(pian)弱。同时业务活动预期指(zhi)数录(lu)得56.2%，较上(shang)月进步1.6个百分点(dian)，预示着服务业企业预期向好。预计随着促消费(fei)、稳楼市、振股市政策进一步显(xian)效，服务业PMI有望延续向好态势，但房地产和居民支出改善均是慢变量，服务业PMI上(shang)升幅度不(bu)宜高估。

房地产低迷拖累建筑业PMI回落(luo)。10月建筑业PMI指(zhi)数较上(shang)月回落(luo)0.3个百分点(dian)至50.4%（见图10），个中代表基建的土木工程建筑业PMI升至55.0%以(yi)上(shang)的高景气区间，说明基础办法项目建办法工进度有所加快，房地产市场低迷为主要拖累。从(cong)市场需求(qiu)和预期看，建筑业新订单指(zhi)数为43.5%，较上(shang)月进步4.0个百分点(dian)，连(lian)续10个月处于(yu)收缩区间，房地产市场低迷拖累明显(xian)。业务活动预期指(zhi)数进步2.1个百分点(dian)至55.2%，建筑业企业对行业发展(zhan)继续保持(chi)乐观。往后看，预计财务存量政策加快落(luo)地、增量政策出台(tai)有望对基建投资形成支持(chi)，建筑业PMI有望继续运行在扩(kuo)张区间，但房地产低迷拖累短(duan)时间难(nan)改。

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